朱民用13張圖分析：世界經(jīng)濟正在出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化

摘要：
2017中國綠公司年會于4月22日-24日在鄭州舉行。清華大學(xué)國家金融研究院院長、IMF前副總裁朱民出席并以世界經(jīng)濟金融大變局：結(jié)構(gòu)變化和拐點為題進(jìn)行演講。 朱民認(rèn)為，特朗普的經(jīng)濟政策和實施--是全球最大的不確定性;全球經(jīng)濟整體繼續(xù)低位運行;全球經(jīng)濟經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變局;全

　　“2017中國綠公司年會”于4月22日-24日在鄭州舉行。清華大學(xué)國家金融研究院院長、IMF前副總裁朱民出席并以“世界經(jīng)濟金融大變局：結(jié)構(gòu)變化和拐點”為題進(jìn)行演講。

　　朱民認(rèn)為，特朗普的經(jīng)濟政策和實施--是全球最大的不確定性;全球經(jīng)濟整體繼續(xù)低位運行;全球經(jīng)濟經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變局;全球經(jīng)濟政策和政治拐點到來;政治風(fēng)險和利率/匯率風(fēng)險成為主要風(fēng)險;全球經(jīng)濟增長和金融市場波動加大;全球經(jīng)濟和金融市場面臨長期結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　他特別強調(diào)，美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入加息通道，這對于全球流動性而言，是個特別重要的拐點。

　　以下為演講實錄：

　　朱民：我想把我的對世界經(jīng)濟的觀察給大家做一個報告。

　　民粹主義崛起會對社會經(jīng)濟的深層次的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，使其發(fā)生根本性的變化，因為這個結(jié)構(gòu)會影響五到十年的趨勢。特朗普改變了世界經(jīng)濟的故事。“人”是講故事和聽故事的動物，現(xiàn)在故事改了，所以世界經(jīng)濟出現(xiàn)了拐點。整個世界，因為特朗普的當(dāng)選會出現(xiàn)新的變化，我就這個觀察做一個報告。

　　一、特朗普沖擊。特朗普的經(jīng)濟學(xué)是一個很有意思的事情，它的緊貨幣政策，希望提高利率，通過強美元，吸引資本流回美國增加就業(yè)和工資，對全球影響特別大。

　　二、松財政政策。通過基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動總需求、拉動經(jīng)濟增長，也有供給的改革，稅改，移民法的改革，監(jiān)管的變化，讓石油出口，這個變化沖擊力都是很大的，美國現(xiàn)在每天生產(chǎn)五百七十萬桶頁巖油。美國今天生產(chǎn)的石油超過了沙特阿拉伯，因為頁巖油的出現(xiàn)，使得石油的定價權(quán)從APCE重新回到美國，這是挺有意思的政策。貿(mào)易方面，特朗普想為出口制造一個空間，所以他的金融政策是放松監(jiān)管，這個也有一些組合權(quán)。整體的目標(biāo)是希望吸引國際資本的流入增加就業(yè)，增加工資，然后在中長期增加美國的競爭力。

　　比如說基礎(chǔ)設(shè)施，大家可以看到危機以前藍(lán)的美國，危機以后美國基礎(chǔ)設(shè)施急劇下跌，美國的火車特別慢，紐約到華盛頓走三個小時，我昨天從北京到這兒高鐵兩個小時就夠了。美國國內(nèi)對基礎(chǔ)設(shè)施的投資從三十年前的占GDP的2.8%，跌到今天的1.4% ，導(dǎo)致了基礎(chǔ)設(shè)施老化下降，所以確實對基礎(chǔ)設(shè)施投資有需求。

　　公司稅，趨勢總體是由高往下走，因為公司稅具有國際競爭的原則，公司稅下降10個百分點，可以增加10到15個點的利潤，誰不到你這里設(shè)廠?全世界的公司稅都在下降，藍(lán)區(qū)從二十年前的32%跌到22%左右，跌了十個百分點。我們在座的有愛爾蘭大使，愛爾蘭的公司稅是最低的，加拿大的公司稅15%左右，美國35%。美國要把公司稅降下來也是有想法的，所以它的這些政策，貨幣改革，寬財政都會做，貿(mào)易仗也會打，特朗普這個人最大的特點就是不靠譜。

　　說了無數(shù)的話要做，唯獨不知道怎么做，我們到現(xiàn)在沒有看到任何的細(xì)節(jié)，因為不知道怎么做，結(jié)果每天都在胡說八道，所以這個市場開始猜測，這個世界就開始亂了。

　　一、美聯(lián)儲開始加息，這個是可能加息的軌跡，比如說到2021利息加到3%左右，這個綠的是美聯(lián)儲可能的曲線。但是這個市場從來不相信美聯(lián)儲會如此強烈的加息，市場的預(yù)期是紅線，黑的點和紅線有一個巨大的差別，這就是我們說的風(fēng)險。為什么市場不相信美聯(lián)儲，因為美聯(lián)儲在過去從來沒有實現(xiàn)承諾，2015年美聯(lián)儲加息，加了一次沒有反應(yīng)，2016年美聯(lián)儲加息市場沒有反應(yīng)。最終紅的曲線要向美聯(lián)儲的曲線靠攏，這個為什么重要呢。因為全世界的資產(chǎn)根據(jù)這個紅線，這個紅線的運動會改變?nèi)澜绲慕?jīng)濟。要把美國寬松貨幣政策放緩，引起了全球的金融市場的巨大的波動，資本流回美國，匯率大跌，理論上來說這句話動了什么，動了那根紅線，動了市場預(yù)期，把這根線往上移了，特朗普的政策又一次改變了紅線，這根紅線會往上移。我們只是不知道這根紅線以什么速度和強度往上移，如果是緩慢進(jìn)行市場調(diào)整，如果是急劇的波動全球金融市場的波動，全球金融資產(chǎn)的再配置不可避免。這個是影響當(dāng)今世界最大的一件事兒。

　　特朗普強勢美元，美元太強。我把美元的走勢，美元兌歐元，日元的走勢，發(fā)生金融危機的國家放在一起了，所以說右邊的指標(biāo)衡量，這邊紅的最高八個國家發(fā)生了金融危機，大家可以看到美元走強的第一個時期是八十年代，在那個時期發(fā)生了很多國家的金融危機，拉美危機，拉美危機以后美元走弱，又一次走強走到九十年代。這一次又有很多國家發(fā)生危機，這是亞洲金融危機，美元走強為什么世界會發(fā)生金融危機呢?因為美元走強，企業(yè)就必須用更多的美元負(fù)債，美國的資本會流回美國，市場會發(fā)生恐慌，這就是在拉美危機八十年代亞洲危機，九十年代實實在在發(fā)生的事情。到現(xiàn)在為止美元走強還沒有達(dá)到亞洲和拉美的危機，美元會繼續(xù)走強。因為特朗普的政策以及美國經(jīng)濟的趨勢，因為美聯(lián)儲的利率政策，但是我在后面講到，比起美元不斷走強，更麻煩的是美元波動。

　　美國的政策，特朗普說要減稅，增加開支，錢從哪里來，美國會再次回到雙赤字的高峰，因為雙赤字世界會減少兌美元的信心，美國按照國會的協(xié)議，76.8%降到69%左右，現(xiàn)在的趨勢沒有的債務(wù)會不斷上升，很大的挑戰(zhàn)，美國債務(wù)的上升，美元的公信力在下降，所以美元在下降，矛盾的政策使得美元又會強勢又會產(chǎn)生波動，波動的美元是一個最大的不穩(wěn)定因素。

　　大家可以看到美元的匯率為什么會波動，特朗普希望增加出口，這兩個是完全對立的，但美元的匯率增高的話出口是下降了，所以不斷的經(jīng)濟好的時候美元走強，出口下降的時候說美元走弱，沒有一個總統(tǒng)會像他這樣貨幣的價格是不斷下降的。這是美元的波動，這是我們面對最大的不確定。

　　2010年全世界金融危機以后，全球經(jīng)濟增長的速度一直緩緩的下降，今年到了3.3%左右，但是仍然處于低位，為什么全球增長會處于低迷狀態(tài)，這是因為全球金融危機沖擊的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們的想象。這個藍(lán)的線是07年全球GDP的，紅的是我們做的調(diào)整的預(yù)測，黃的是實際的結(jié)果，危機是把全球經(jīng)濟的GDP水平平行的下壓到了一個低的水平。這個缺口就是我們世界永久性損失掉的因為危機產(chǎn)生的缺口，1929年以來全球危機以來，反彈超過以前的軌道，第一次經(jīng)濟的水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于原有的柜機，增長能力也在下降，我們做了預(yù)測，全球經(jīng)濟的潛在基礎(chǔ)生產(chǎn)能力藍(lán)的增長能力，紅的勞動的增長能力，投資在下降，老齡化勞動力，增長速度在下降，所以未來五年潛在的勞動經(jīng)濟增長速度也在下降，所以危機的影響是在靜態(tài)的經(jīng)濟水平壓低了，把增長的勢頭給減慢了，這是我們今天面臨的一個大的基本的結(jié)構(gòu)，我們處在一個低的增長水平，低貿(mào)易增長，低油價，低利率，低通脹。這個是我們今天面臨的全球的一個大的基本格局。

　　在這個之下全球發(fā)生了一系列很有趣的問題。老齡化是一個典型的變化。我舉個例子，美國的例子，一百個人中，今年美國是22個老人，十年以后就會增長到32個，從32%增長到33%，這個速度增長是巨大的，經(jīng)濟增長速度放緩，老人的費用錢從哪里來，這是全世界面臨的一個共同的問題，問題還在這個，全球不斷在很多國家面臨老齡化，全球勞動力結(jié)構(gòu)的急劇，我們可以全球人口是不斷增長的。今年全球人口是75億，我們2020年是120億，全球人口發(fā)生巨大的變化，這個藍(lán)綠的柱子，包括美國，日本，中國，綠的柱子，新經(jīng)濟國家，勞動力供給的高峰恰恰是2008年，往后逐漸是下降，出口勞動人員的負(fù)增長，一邊是急劇的勞動力缺口，負(fù)增長，一邊是大量的勞動力增長，怎么辦呢?誰承擔(dān)在非洲的年輕勞動力的教育，誰給這些年輕的非洲人教育?

　　有人說可以移民，但是今天一百萬移民就把德國經(jīng)濟搞的如此的混亂，二十年以后一億的移民會對這個誰產(chǎn)生什么沖擊。從這張圖的意義上來說，崛起只是剛剛開始。經(jīng)濟學(xué)沒有任何辦法，第一個是人口結(jié)構(gòu)的變化，第二個是需求偏好的變化。這是一個巨大的變化，貿(mào)易增長速度在下降，這個藍(lán)的增長速度，綠的是GDP的增長速度，以前是GDP永遠(yuǎn)高于貿(mào)易增長速度，但是危機以后是低于貿(mào)易增長速度的，降關(guān)稅，產(chǎn)業(yè)開始成熟，最有意思的是人的需求偏好發(fā)生了變化，這是很有意思的事情。

　　我們用一個概念對貿(mào)易商品的彈性指標(biāo)，增長一塊錢你用多少錢來購買物資商品，比如說你有一塊錢的收入花兩毛錢的商品，十年前是這個比例，十年后還是這個比例，這個彈性是不變的，我們衡量這兩個彈性。

　　我們用03年和06年的數(shù)字比16年的數(shù)字，如果所有的都是都是不變的，但是我們實際觀察到的幾乎所有的國家，這個巨大的藍(lán)球是美國，這個紅球是中國，今天我們每增長一塊錢的收入我們購買進(jìn)口商品的比重在下降。我們消費更多的服務(wù)業(yè)，我們消費更多的國內(nèi)產(chǎn)品，我們消費更多的醫(yī)療旅行，娛樂，電影等等一系列的服務(wù)，我們沒法解釋，我們證明我們的偏好發(fā)生了變化，我現(xiàn)在沒法證明為什么發(fā)生了變化，美國不買車，買房，你怎么會買彩電，怎么會買冰箱呢，經(jīng)濟學(xué)有兩個東西是沒辦法，人口結(jié)構(gòu)的變化和偏好的變化，現(xiàn)在這個偏好發(fā)生了變化，這深刻的影響全球未來的貿(mào)易，全球未來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。制造業(yè)在哪里呢。所以全球經(jīng)濟繼續(xù)輕化。

　　都認(rèn)為美國服務(wù)業(yè)太高，制造業(yè)太低，奧巴馬讓制造業(yè)回國美國失敗了，歐洲服務(wù)業(yè)在巨大的上升，人們在消費服務(wù)業(yè)，消費旅游，餐飲等等，所以輕資產(chǎn)變得的值錢，人們不再關(guān)注重資產(chǎn)，就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，所以投資急劇下降。整個投資應(yīng)該有的軌跡和今天比較，和2007年預(yù)測，美國下降了25%，等于美國減少了3%GDP的投資，這又是一個輕資產(chǎn)很重要的一個結(jié)果。

　　當(dāng)科技如此發(fā)展的時候，勞動生產(chǎn)急劇下降，最強的國家之一，九十年代，00年以后基本走到1.5以后，危機發(fā)生以后美國的勞動生產(chǎn)急劇下跌，服務(wù)業(yè)的勞動生產(chǎn)人是一個大的問題，因為沒有勞動生產(chǎn)的提高，怎么生產(chǎn)蛋糕供給未來退休的人，所以這是一個很大的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。

　　三、世界經(jīng)濟政策和政治拐點

　　特朗普的政策是一個沖擊的點，這個點的沖擊使得全球經(jīng)濟產(chǎn)生了一系列有趣的拐點。

　　背離的貨幣政策和匯率變化

　　包括人民幣走弱，美元走強，英鎊，歐元，日元，俄羅斯都在貶值，利率開始改變了，這是全世界面臨的最大的拐點，我做了一張幾乎一百年的圖，1929年全球金融危機以后，我們可以看到美國利率水平下降，下降為零，整個維持了六年，一直到二次世界大戰(zhàn)結(jié)束之前，一直到八十年代，以后利率水平逐漸下降，一直到這次危機又一次走到為零。這個利率水平在最后一個尾巴在這個地方開始上升，在過去的幾周里無數(shù)人問我，美聯(lián)儲今年會加幾次息，加幾次息不重要，重要的是美聯(lián)儲加息的通道，美聯(lián)儲加息，寬松政策放環(huán)，全球進(jìn)入流動性拐點，流動性有極度的寬松，美聯(lián)儲進(jìn)入加息的通道，不可能再減息，只能加息，這是全球流動性的一個特別重要的拐點，沒有利率政策會如此影響全球的金融市場和全球的經(jīng)濟。

　　所以美國的國債收益率一路上升，然后一路下降到這次危機，特別是特朗普當(dāng)選的時候，美聯(lián)儲利率上升急劇強烈，美國的通貨膨脹開始上升，美國的財政政策開始取代貨幣政策，因為貨幣政策具有長期性，透明性，財政是政治的工具，波動性很大，所以這是一個很大的不確定。我們現(xiàn)在面臨一個及其嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，進(jìn)入一個新的拐點。中產(chǎn)階級感覺到特別的不安全，不單是收入的不增長，全球的收入分配已經(jīng)進(jìn)入了一個新的拐點。

　　第一次世界大戰(zhàn)之前全球的收入，1935年在二次世界大戰(zhàn)之前德國的水晶宮，猶太人事件，10%的收入占了發(fā)達(dá)國家的42%，達(dá)到高峰，二戰(zhàn)以后這個格局被打破，一路下降，下降到七十年代，八十年代，今天整個水平又回到二戰(zhàn)以前的水平。10%最富有的人重新?lián)碛惺澜绲?0%，這是一個收入分配的拐點，這是一個產(chǎn)生危機的拐點。

　　所以民粹主義崛起。這一次民粹主義不斷上升，而且和二戰(zhàn)以前有很大的不不同，二戰(zhàn)以前在德國和意大利，這次英國，美國，意大利，法國，西班牙，荷蘭，涉及面更廣，民粹主義的崛起是我們今天面臨的全球政治的不穩(wěn)定的拐點民粹主義的崛起意味著國內(nèi)的政治生態(tài)的惡化。我們做了一個分析，我們用綠的顏色，表明是和諧的，淺綠到淡綠，黃到淡黃，淺黃，到桔紅到紅是極度的不和諧，2000年以前，世界上所有的國家是綠的，僅僅十五年以后，今天沒有一個國家是綠的，國內(nèi)政策和諧的改變根本上改變政治生態(tài)，改變了關(guān)于地緣政治，我們講的是中東，以色列和阿拉伯的沖擊，伊拉克和阿富汗，今天最主要的沖突是國內(nèi)社會的不安定，歷史告訴我們國內(nèi)社會不安定最終回引起國與國的沖突，國內(nèi)政治不安定的因素急劇上升和諧度的下降是全球政治形勢的拐點。所以我們面臨一系列的拐點，正在走向一個新的世界，這就是結(jié)構(gòu)性的變化和這些推動結(jié)構(gòu)性進(jìn)一步的變化引導(dǎo)著我們走向一個未來的新的世界。那一定是一個不確定的世界，當(dāng)然會有無數(shù)的波動。

　　我把所有總結(jié)起來：特朗普的經(jīng)濟政策和實施--是全球最大的不確定性;全球經(jīng)濟整體繼續(xù)低位運行;全球經(jīng)濟經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變局;全球經(jīng)濟政策和政治拐點到來;政治風(fēng)險和利率/匯率風(fēng)險成為主要風(fēng)險;全球經(jīng)濟增長和金融市場波動加大;全球經(jīng)濟和金融市場面臨長期結(jié)構(gòu)調(diào)整 歡迎大家來到這個充滿不確定的特別有意思也高風(fēng)險的世界經(jīng)濟。謝謝大家!